杭州六小龙，迎来第一个IPO

 文｜光锥智能 刘俊宏 魏琳华 资源市场终于盼来了“杭州六小龙”的投资机遇。2月14日，杭州群核信息技巧无限公司（以下简称群核科技）的控股公司Manycore Tech Inc.正式向港交所递交上市请求。继DeepSeek搅动寰球科技工业，宇树呆板人上春晚之后，杭州以“中国硅谷”的姿势，再次站上天下科技的舞台。跟着群核科技此次交表，中国新一代高科技公司开展的门路跟底色也被一并揭开。招股书表现，群核科技现在重要的营收形式是家居计划软件（酷家乐）的订阅效劳。基础财政情形表现，群核科技在2022年、2023年、2024年前九个月的营收分辨为6.01、6.64跟5.53亿元。以2024年前九个月的营收计，公司对应营收增加为13.8%，不算很快，但在稳固增加中。作为一家科技公司，群核科技仍处于投入期。公司在2022年、2023年及2024年前九个月盈余分辨为7.04、6.46跟4.22亿元，团体浮现盈余收窄态势。最亮眼的数据是毛利率，2022年、2023年、2024年前九个月，公司毛利率分辨为72.7%、76.8%跟80.4%，远超中国SaaS行业均匀（申万三级行业：横向通用软件，50%阁下）毛利率程度。超高的毛利率但较低的营收增加率，裸露出群核科技的营业逻辑。以软件公司的角度看，能临时保持的高毛利率代表群核科技领有充足的技巧气力，是经营本钱追随营业发展而一直摊薄的成果。但从科技公司角度看，群核科技不到20%的营收增加率又有点低。这表现出群核科技主营的家居计划软件赛道天花板或将见顶。“假如用家居SaaS来描述群核科技，是对群核科技最年夜的曲解”。瞻望公司将来，群核科技董事长黄晓煌以为空间计划并不是公司最重要的开展逻辑。2011年，群核科技在杭州注册建立。在从前数年的开展中，依附一套能在室内空间衬着计划并能直接输出用于出产数据的软件，群核科技在海内获得空间计划软件龙头位置。依照2023年的收入计，群核科技以22.2%的市场份额盘踞中国空间计划软件供给商第一的地位。在这个进程中，群核科技积累的装备跟教训，刚好迎上了AI退化的机会。为了以低本钱实现高效力衬着，群核科技创建至今，它将领有的GPU基本设备联合云基本设备，经由过程优化算力调配，进一步支持其中心营业实现庞杂的年夜模子练习跟衬着品质晋升。而在十多少年的配合中，群核科技经由过程跟B端、C真个配合，在自家平台上积聚了超越3.6亿个3D模子练习数据，而这些基于实在家居需要而失掉的数据合乎实在天下物理法则。从AI三年夜因素——算力、数据跟算法来看，群核科技占到了两个中心因素。群核科技想做“空间智能第一股”，新定位是否成为助力这家公司打击IPO的要害？软件订阅是主业，但群核科技想做AI练习平台空间计划跟可视化，是群核科技最重要的营业。从产物角度拆解，群核科技的营收起源于空间计划软件酷家乐、海内版产物Coohom，以及一个面向室内情况AI开辟的群核科技空间智能平台(SpatialVerse)。酷家乐作为群核科技的主打产物，重要用于室内空间计划及衬着。现在普遍利用于计划室庐、办公楼、批发连锁店等贸易名目。其软件特点在于，能够将计划图纸主动转换成用于出产的指令。这象征着，酷家乐容许计划者直接与装修资料（或家居）厂对接，实现从计划到下单的定制流程。Coohom相称于是海内版的酷家乐，重要目的市场为美国、韩国、日本及西北亚。停止2024年9月30日止九个月，群核科技海内收入占比为7.4%。可见，海内市场并不是群核科技现在重要运营的市场。群核空间智能平台的观点略微有点形象。其出生配景是群核科技在运营空间计划软件的进程中，网络了大批事实存在的物理模子。为了让这些物理模子能像“搭积木”一样在虚构空间中摆放，群核科技在空间智能平台中供给了一系列东西链，让用户能够直接挪用模子数据，也能够应用AIGC天生虚构空间情况。除了用于室内计划，群核科技以为空间智能平台还能够用于支持具身智能、AR/VR体系的空间认知才能练习。详细方法，是群核科技在高保真RTX（光芒追踪）衬着的基本上，将OpenUSD（一种3D场景描写技巧，空间三维建模）与NVIDIA Isaac Sim（英伟达呆板人仿真练习平台）对接。从而让具身智能能够在空间智能平台上，应用模子数据停止仿真练习，进而下降具身智能的练习本钱。不外，从营收形式的角度上看，群核空间智能平台的贸易化还处于相称晚期的阶段。招股书提到，群核科技的营收重要起源于供给软件订阅效劳。此中，酷家乐跟Coohom分为高等版跟企业版，分辨向团体跟企业用户供给效劳。群核空间智能平台则是供给定制处理计划，依照用户数、盘算耗时、算力等前提计费。对应收入形式占比，停止2024年9月30日，订阅形式为群核科技奉献了98.3%的收入，而包括模子效劳、技巧设置效劳及客户培训在内的专项效劳收入仅占总营收的1.7%。就群核科技的家居计划营业而言，以SaaS行业的尺度审阅公司财政数据，群核科技开展得还算不错。个别而言，人效指标可能反应SaaS公司软件的通用性，高人效代表着软件不依附人来经营。招股书表现，停止2024年9月30日，群核科技领有1388名流员的团队。以2023年同期比例预算，2024群核科技ARR（客户昔时订阅收入）约为7.4亿元，对应人效为53.4万。以办公软件赛道作为对照。飞书2024年裁人前，约5000人团队，2亿美元ARR，对应人效约为29万。金山办公在2023年报表露，订阅收入36.1亿，4558人，均匀订阅人效约为79万。值得留神的是，斟酌抵家居计划软件市场空间远低于办公软件，群核科技的人效数据现实“含金量”可能不低于金山办公。从营收的可连续性来看，群核科技将来的营收也比拟悲观。客户数目层面，停止2024年9月30日群核科技合计领有45.94万名客户（企业+团体），九个月间增加2.78万名客户。因为群核科技并未直接给出客户留存率，只给了净收入留存率（盘算方法：牢固12个月为周期，客户分类项总订阅收入的比值）。联合客户数目跟均匀客户订阅收入的变更，能够看到群核科技的收入正在向年夜客户（年付费超越20万元）群体会合。不外，会合的客户群体并未增添群核科技的议价权。对照停止2024年9月30日的数据，群核科技的毛利率从76.5%回升至80.4%，群核科技的营业正在“越赚越多”。作为一家空间计划软件公司，群核科技为何要在开展十分顺畅的阶段，要侧重夸大空间智能平台对具身智能练习的代价？或者是由于，群核科技要翻开收入下限。依据弗若斯特沙利文数据表现，空间计划软件的行业生长潜力无限。估计到2028年，中国空间计划软件市场CAGR5（复合增加率）为17.7%，对应68亿元的市场空间。寰球市场，行业空间估计将从2023年的180亿增加至369亿元，对应CAGR5为15.5%。固然，群核科技在2023年做到了海内行业市占率第一。但联合市场CR3曾经超越60%的情形看，海内空间计划软件曾经浮现寡头竞争格式。至于海内市场，群核科技的海内营业营收占比切实是太低了。“群核科技就是这些全部呆板人练习的‘道场’”。诚如黄晓煌在IF 2025年夜会上的谈话。在主业务务的基本上，群核科技正在思考一条公司将来开展的新“前途”。拥抱AIGC，空间智能盘活IPO?顶着“杭州六小龙”的头衔，群核科技是这六家公司中最早向IPO打击的一家。早在2021年，群核科技就曾经向美国证监会提交招股书，但并未胜利上市。彼时，聚焦于家居行业的空间计划营业跟美股的情况，没措施让群核科技撑起一个上市的梦。但乘上AIGC的春风，经由过程进级技巧才能，群核科技迈了一个新台阶，在图像衬着速率、真切性等指标上有了本质冲破。以要害的图像处置速率为例，想要处置一张典范2K图像，两年前，它须要53秒，而事先间离开AIGC突飞大进的两年后，于2024年，群核科技将它的处置速率晋升到了单张1.2秒以内，远快于行业内均匀程度。对照业内，商汤秒画天生一张辨别率2K的图片须要10秒。群核科技“启真”引擎衬着速率晋升后果除了空间计划营业深度融入AI才能，群核科技经由过程在家居SaaS中积聚十多少年的数据跟产物才能也找到了“第二曲线”——用合乎物理天下法则的数据集，支持具身智能的练习。正犹如英伟达在AI时期凭仗GPU成为了算力硬通货的供给商，群核科技也在这一波AI的海潮中，找到了新的开展可能性。步入通向AGI的慢车道，群核科技对本人的界说要害词有二：GPU算力集群+物理天下模仿器。为什么一家空间计划公司在GPU基本设备上做了大批贮备？这跟群核科技的创业故事亲密相干。其开创人之一、群核科技董事长黄晓煌，已经在英伟达担任CUDA言语开辟。分开英伟达后，黄晓煌跟他的两位校友一同创建群核科技，研讨起了GPU高机能盘算的成绩，经由过程将云端GPU的疾速衬着才能利用抵家居行业，才有了主业务务产物酷家乐。以是，做算力优化确切是这家公司的上风之一。“物理天下模仿器”是群核科技打出的别的一张牌。深耕家居空间计划多年，群核科技积累了大批包括实在物理法则的、年夜范围的高品质分解数据，这给了黄晓煌笑言“找不到第二家公司”的底气。在具身智能的练习中，数据集起源可分为两类：仿真数据跟实在数据，前者可利用于泛化场景中的疾速进修，后者则更实用于呆板人在细分场景中进修。在采访中，黄晓煌已经表现，因为在纯物理情况中练习本钱昂贵，呆板人公司练习必定须要用到分解数据，其差别只在于用到的多与少。“有的公司可能99%都是分解数据，有的公司可能80%、50%。”而群核科技供给的就是合乎物理法则的分解数据，因为家居计划中对物理法则的请求更高，基于过往十多少年的客户数据跟平台引擎搭建，群核科技巧够为具身智能供给其练习所需的分解数据。基于此，群核科技推出了群核空间智能平台（SpatialVerse），其经由过程应用宏大的物理准确数据集库，支撑虚构情况中的AI天生内容（AIGC）模子练习跟智能呆板人、AR/VR体系的认知才能晋升。NVIDIA Isaac Sim仿真名目但在群核科技表露的客户配合故事中，现在只查问到了其跟智元呆板人告竣配合，而现在市场上多家具身智能的练习数据确切来自于分解数据，但这些数据的起源多来自于公司经由过程分解数据自立练习对应年夜模子，再基于模子天生源源一直的数据。杭州六小龙之一的宇树科技也在近来开源了一众练习信息，此中就包含练习的场景数据集。在具身智能通往AGI的前路上，群核科技供给的分解数据是否具有如斯稀缺的市场代价？在做好主业务务之外，怎样捉住AI风口上衍生的新机会，将其酿成公司营业的护城河？这是群核科技接上去要答复的成绩。